Кога финансиските средства и обврски се префрлаат во споделени дигитални книги, самата структура на финансискиот систем се менува. Процесите што денес се случуваат секвенцијално - извршување, клиринг, порамнување - сега можат да се случат истовремено, регулирани од софтвер, а не од институционални процеси. Ризикот би можел да мигрира подалеку од билансите на состојба на институции како што се банките и инвестициските фондови кон компаниите што управуваат со услуги и пазарни инфраструктури. Потенцијалните точки на неуспех би можеле да се променат, па затоа рамките на политиките мора соодветно да се прилагодат. Ова е дел од заклучокот на анализата за глобалната економија, што Тобијас Адријан ја  објави на блогот на Интернационалниот монетарен фонд.

Истражувањето покажува дека од изборот на политиките направени сега ќе зависи дали токенизацијата ќе го зајакне или ќе го фрагментира финансискиот систем. Работа навлегува се подлабоко во новите трендови на плаќања и токенизација на средствата,а паралелно  е важно и како ќе се развиваат инфраструктурите на финансискиот пазар во токенизирана економија.

Што навистина се менува?

Плаќањата, хартиите од вредност и дериватите се дигитални со децении, но тие сè уште работат на централизирани бази на податоци и секвенцијални процеси. Инструкциите се пренесуваат, тргувањата се усогласуваат, порамнувањата се одложуваат намерно и следи усогласување. Овие трансакции прават трошоци и време, но обезбедуваат тампони, безбедност и управување со ликвидноста, со тоа што овозможуваат време за интервенција во моменти на стрес или грешки.

Токенизацијата оди чекор подалеку од едноставната дигитализација со вградување на сопственост и пренос директно во самото средство. Кога токенизиран имот ќе го промени сопственикот, паметните договори можат да извршуваат тргувања, да префрлаат сопственост и да преместуваат плаќања истовремено - сè на заедничка книга. Процесите што некогаш бараа денови на клиринг и усогласување сега се завршуваат за неколку моменти.

Несогласувањата исчезнуваат - но исто така и тампоните. Побарувањата за ликвидност се материјализираат во реално време, повиците за колатерал можат да се автоматизираат, а неуспесите можат да се шират побрзо отколку што институциите или супервизорите можат да одговорат. Ризикот што некогаш го носеше билансот на состојба на поединечните институции зад трансакцијата станува сè повеќе концентриран во платформите и кодот што ги регулира овие трансакции.

Оваа промена фундаментално го предизвикува системот изграден околу усогласувања, циклуси на известување и одложено порамнување.

Порамнување во токенизиран свет

Секој финансиски систем зависи од основна актива за порамнување. Традиционално, таа улога им припаѓала на парите на централната банка - особено, резервите без ризик што финансиските институции ги чуваат во централната банка. Токенизацијата го отвора ова прашање повторно со тоа што овозможува повеќе форми на дигитални пари да циркулираат во споделени книги. Се појавуваат три форми.

Токенизираните банкарски депозити се нова дигитална репрезентација на постоечка обврска - депозитот на комерцијалната банка - и ја наследуваат нејзината регулаторна и институционална рамка. Програмабилноста овозможува атомско (истовремено) порамнување и поефикасно управување со ликвидноста. Но, континуираното порамнување ја намалува способноста на банките да реагираат на непредвидени околности, зголемувајќи ја важноста на заштитните механизми за ликвидност во реално време.

Стабилните монети нудат програмибилност и глобален дострел, но тие се потпираат на ветување: конвертибилност на паритет со други форми на пари. Одржувањето на тој паритет зависи од квалитетот на резервите, ликвидноста на пазарот и отпорноста на издавачот - па дури и целосно поддржаните стабилни монети биле ранливи под стрес.

Токенизираните резерви на централната банка го елиминираат кредитниот ризик во самото средство за порамнување. Но, тие бараат од централните банки да управуваат - или внимателно да управуваат - со нови програмабилни инфраструктури, проширувајќи ја својата оперативна улога далеку над традиционалните системи за плаќање. Колку функционалност да се вгради во јавните платформи и колку да се остави на приватниот сектор, останува отворен и последователен избор на дизајнот.

Банките ќе се променат, но нема да исчезнат

Токенизацијата не ги елиминира банките. Таа го менува начинот на кој тие се финансираат себеси, управуваат со ликвидноста и го сносат ризикот.

Од страната на обврските, токенизираните депозити ги обединуваат плаќањата, порамнувањето на клиентите и функциите на благајната во споделени книги. Од страната на средствата, токенизираното кредитирање овозможува правила - пресметување на камата, активирање на колатерал - како вградени во паметни договори. Следењето на ризикот станува континуирано, овозможувајќи навремено спроведување.

Капиталните пазари се соочуваат со слична трансформација. Токенизираните хартии од вредност го компресираат издавањето, тргувањето, порамнувањето, чувањето и усогласеноста во интегрирани работни процеси. Ризикот од другата страна се намалува, но барањата за ликвидност стануваат континуирани. Автоматизираните откупи и маржите можат да ја подобрат ефикасноста во нормални времиња - и да го забрзаат стресот во периоди на напрегање на пазарот.

Колатерализираните пазари може да бидат меѓу најраните корисници. Висококвалитетните средства можат брзо да се мобилизираат и на различни платформи. Но, кога инфраструктурата станува централен центар, неуспесите во управувањето стануваат системски настани.

Ефикасноста се среќава со концентрацијата

Дозволените споделени книги ја концентрираат активноста на помалку платформи. Оваа консолидација ја подобрува ликвидноста и ефикасноста, но ја засилува важноста на оперативната отпорност, сајбер безбедноста и управувањето со кризи.

Интероперабилноста е подеднакво критична. Фрагментацијата и кревките врски меѓу платформите би можеле да ја заробат ликвидноста и повторно да го воведат ризикот низ задната врата.

Моменталното и 24/7 порамнување е дефинирачка карактеристика на токенизацијата што ги предизвикува практиките на централните банки и пазарите дизајнирани околу циклусите на работниот ден. Заштитните механизми за ликвидност можеби ќе треба да работат директно на токенизираните инфраструктури, со брзина на машината. Нивното дизајнирање покренува сложени прашања за пристапот, контролата и моралниот ризик.

Како што финансиската логика се префрла во паметни договори, правилата што ги регулираат трансакциите се повеќе се пишуваат во код, а процедурите стануваат автоматизирани.

Затоа, ефективниот надзор мора да се прошири надвор од институциите до самиот код. Критичните паметни договори би можеле да станат премногу важни за да пропаднат - што бара зголемен надзор и супервизија, исто како што се системски важните финансиски институции денес.

Правните основи се исто толку важни. Учесниците на пазарот мора да знаат дали токенизираните записи претставуваат дефинитивна сопственост, дали конечноста на порамнувањето е законски признаена и законот на која јурисдикција се применува. Без јасност, токенизацијата ќе остане фрагментирана и периферна.

Зголемени ризици

За економиите во развој и земјите во развој, побрзите и поевтините прекугранични плаќања, подобрениот пристап до пазарот и поефикасното порамнување би можеле да помогнат во надминувањето на долгогодишните неефикасности. Но, ризиците се подеднакво значајни.

Токенизираните средства и парите можат да се движат преку границите речиси моментално, заобиколувајќи ги триењата што моментално ги забавуваат капиталните текови и им даваат време на креаторите на политиките да реагираат. Нестабилните движења на капиталот, брзата замена на валутата и ерозијата на монетарниот суверенитет стануваат поверојатни - особено ако приватно издадените глобални стабилни монети станат доминантно средство за плаќање.

Силните рамки за домашна политика остануваат прва линија на одбрана. Но, меѓународната координација е од суштинско значење ако токенизацијата треба да ја поддржи, а не да ја поткопа, инклузијата и стабилноста.

Избор на политика

 Иднината на токенизираните финансии ќе биде одредена од сложен сет на одлуки што креаторите на политиките ќе треба да ги донесат за прашања како што се улогата на јавните и приватните пари; степенот на интероперабилност; правните рамки; управувањето со кодот; заштитните механизми за ликвидност и други.

Најдобриот исход би бил систем што обезбедува елементи на потребните јавни добра, како што се средства за порамнување без ризик и меѓународно усогласен надзор, а воедно охрабрува и овозможува посакувани карактеристики како што е интероперабилноста.